2019年银行间本币市场创新回顾与展望

2019年银行间本币市场创新回顾与展望2019年，中国外汇交易中心不忘初心、砥砺前行，坚持稳中求进的工作总基调，以金融服务实体经济为导向，通过积极落实各项宏观及货币、多举措防范化解金融风险、推进产品机制创新再发展、科技赋能夯实基础设施建设、包容并蓄加强债券市场对外开放等举措，持续推动银行间本币市场开放创新和高质量发展。

In 2019, CFETS remained true to the founding mission and forged ahead. It persisted in the general tone of making progress while maintaining stability and centered on improving the ability of financial sector to serve the real economy. CFETS has been promoting the opening-up, innovation and high-quality development of the interbank RMB market by implementing the macro and monetary policies, adopting measures to prevent and mitigate financial risks, promoting the product and mechanism innovation, using technology to empower the infrastructure construction and promoting the opening-up of the bond market.

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019年，中国外汇交易中心不忘初心、砥砺前行，坚持稳中求进的工作总基调，以金融服务实

并对2020年的发展趋势做出展望。

体经济为导向，持续推动银行间本币市场开放创新和高质量发展。具体看，年内积极落实各项宏观及货币，多举措防范化解金融风险，推进产品机制创新再发展，科技赋能夯实基础设施建设，包容并蓄加强债券市场对外开放。2019年1-11月，银行间本币市场累计成交1098万亿元，同比增长16.4%。本文对2019年银行间本币市场创新情况进行回顾，

一、助力利率市场化改革，多举措防范化解金融风险

（一）配合LPR改革，推出LPR利率互换交易󰀃

为贯彻落实人民银行LPR形成机制改革，更好满

足市场机构利率风险管理的需求，交易中心第一时间研究推出以LPR为基准的利率互换产品交易，并于2019年8月20日及9月2日，分别上线LPR利率互换合约

16CHINAMONEY December 2019图1 银行间本币市场历年成交走势图万亿元1,200\r  1,000\r  800\r  600\r  400\r  200\r  0\r  1996\r  2000\r  2004\r  2008\r  2012\r  2016\r  债券借贷 买断式回购 现券 信用拆借 债券远期 质押式回购 远期利率协议 利率互换 数据来源：中国外汇交易中心询价交易及匿名点击成交功能。同时，积极组织市场成员开展LPR利率互换报价，并基于报价数据编制发布LPR利率互换曲线及估值。LPR利率互换交易上线以来，共42家金融机构参与交易，累计成交近550笔、名义本金约600亿元。合约品种以LPR1Y为主，交易占比96%；交易期限集中在1Y以内，占比约80%。LPR利率互换交易的推出，既为机构提供了有效对冲工具，推动机构更多运用LPR，同时也有效疏通了银行间与金融机构代客交易环节，可更快更直接地将市场利率变化传导至实体经济，实现以市场化改革降低实体经济融资成本的要求。

（二）协助做好包商银行事件的风险处置与市场监测󰀃

包商银行被接管后，交易中心组织贯彻落实人民

银行工作部署，协助做好包商银行事件的风险处置和后续市场监测工作，迅速完成其存续债券、存单、交易情况梳理和相关市场评估与操作，加强市场监测力度，密切跟踪市场机构融资情况、市场价格波动等，为维护市场平稳运行提供支持，并按接管组统一部署开展包商银行同业存单置换工作，组织开展回购违约

CHINAMONEY质押券的快速处置，防范风险蔓延。 （三）落地回购违约担保品处置机制󰀃

为支持回购违约质押券的快速处置，保障守约方

利益，2019年6月17日，交易中心推出回购违约担保品处置业务。债券回购守约方可向交易中心申请处置违约交易的质押券，交易中心支持通过匿名拍卖系统对回购违约质押券进行匿名拍卖，拍卖所得款可用于守约方受偿。该业务推出以来，交易中心共成功组织12场次（14轮，含1次一场3轮特别场）拍卖，成功处置近20亿元债券。回购违约质押券匿名拍卖操作，有效防范了局部风险向全市场蔓延传染，实现了回购违约风险“软着陆”，维护了市场参与者对回购市场的信

心，确保了货币传导路径顺畅运转。　　

二、推动产品机制创新，促进市场高质量发展

（一）推广债券匿名拍卖应用󰀃

债券匿名拍卖是交易中心于2018年6月针对高收

益、低流动性债券推出的交易机制，该机制可有效汇聚市场流动性需求，收拢标的债券价格区间，利于债券价格发现及交易的促成。2019年，交易中心在与市场成员共同探索的基础上，将匿名拍卖机制进一步应用至到期违约债券转让，并于2019年2月27日在匿名拍卖交易中首次引入到期违约债券。同时，不断采取措施优化匿名拍卖机制，有机嵌入iDeal询价流程，使得机构可在拍卖结束后通过iDeal发起匿名询价，进一步挖掘潜在交易机会。截至11月底，完成4场债券匿名拍卖，共计成交21笔、5.8亿元，涉及债券15只，其中含到期违约债8只，为防范化解信用风险、畅通信用风险处置机制提供了快速有效可行的通道。 （二）推出对手方实时承接的利率互换󰀃

为提升利率互换交易清算效率、减少机构之间两

两授信成本，2019年8月19日，交易中心和上海清算

17c封面专题cover features所共同研究推出利率互换实时承接业务模式，即交易中心在额度控制的前提下匹配双方订单、并在额度内成交，成交后将对手方替换成上海清算所；上海清算所在风控检查通过的基础上实时承接、集中清算。实时承接业务支持的利率互换合约包括以Shibor3M、ShiborO/N、FR007为基准利率的互换合约，期限从1个月至10年不等。实时承接模式推出以来，各类机构积极参与报价交易，累计实现成交500多笔、近400亿元，部分券商及外资银行等授信紧张机构的成交明显上升，占比由此前的28%提升至约40%。实时承接业务的推出可解决部分市场成员面临的授信困难、流程长等问题，并进一步实现流动性汇集，使市场成员获得“可见即可得”报价，更好地满足机构交易需求，有利于促进利率互换产品功能的发挥和市场效率的提升。

（三）同业存款线上化󰀃

在借鉴同业拆借、同业存单的先进经验基础上，

交易中心于2018年7月试点推出同业存款线上化业务，金融机构可在本币交易系统开展同业存款业务，实现了业务模式线上化、流程标准化、交易信息集中化等创新，在丰富银行间电子化交易产品体系、落实同业专营要求、提升业务效率、增加市场透明度、防控金融风险与助力货币等方面发挥了积极作用。同业存款上线以来，优势逐步显现，截至11月末，共有150多家市场机构参与同业存款线上化业务，累计交易逾1000笔、8000亿元。

三、推广创新交易机制，促进价格发现

󰀃

匿名点击成交（X-Trade）是基于机构间双边关

系，按照价格优先、时间优先的原则对订单进行匹配成交，未匹配的订单可供市场机构点击成交的交易机制。X-Trade机制交易效率高、价格发现功能突出，

CHINAMONEY December 2019经过多年发展，序列不断完善、功能不断优化，先后上线了X-Swap、X-Repo、X-Bond和X-Lending，实现了对银行间货币、债券及衍生品市场的覆盖。󰀃󰀃󰀃󰀃󰀃󰀃󰀃󰀃󰀃󰀃 （一）优化匿名点击业务󰀃

1.利率互换匿名点击业务（X-Swap）。

X-Swap是首个X-Trade品种，于2014年2月推出。经过多年发展，X-Swap市场占比稳步保持在50%以上，成为市场成员利率风险管理的重要工具。2019年4月，交易中心组织市场活跃参与者成为“X-Swap利率互换曲线报价团”，通过X-Swap进行利率互换市场全曲线报价，为市场提供流动性和定价基准，目前曲线报价团共23家机构。2019年8月，交易中心进一步丰富X-Swap合约品种，新增以LPR1Y和LPR5Y为标的的利率互换合约，为金融机构运用LPR定价、落实LPR改革提供了有效保障和风险对冲。2019年1-11月，X-Swap参与机构超过100家，日均成交量达约500亿元，占利率互换市场比例为60%，交易活跃机构对X-Swap的运用更为频繁。󰀃

2.质押式回购匿名点击业务（X-Repo）。

X-Repo于2015年8月在质押式回购市场推出，是金融机构融资渠道的有益补充，显著促进了市场交易效率及价格发现功能的提升。年内交易中心进一步完善X-Repo交易机制，于2019年4月将盘前报价机构由30家调整至35家，通过提升盘前交易活跃性，盘前成交价格与当日DR相关性达95%以上，为市场早盘交易定价提供有效参考；2019年7月，在询价板块引入X-Repo报价推荐功能，利于机构及时便捷地查看

X-Repo报价行情，迅速掌握资金面波动情况、制定科学合理的资金定价。截至11月末，共有1300多家市场成员（含产品）开通了X-Repo交易权限。2019年1-11月共有超过550家机构通过X-Repo达成交易，日均成交近2500亿元。

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3.现券匿名点击业务（X-Bond）。X-Bond于

2016年9月在现券买卖市场推出以来取得了快速发展，在提升债券市场流动性方面效果显著，尤其是活跃券报价价差基本收窄至0.25BP以内，最窄达到0.01bp。2019年，交易中心持续雕琢完善X-Bond机制功能，为市场机构提供更为便捷高效的交易利器。6月上线的新平台，重点提升了X-Bond撮合性能，可支持更多机构使用X-Bond进行交易，同时新增多个交易策略，更好地满足机构自动化、策略化的投资交易需求。同期上线的X-Bond交易接口，可支持市场机构更高效便捷地进行程序化报价和成交，上线以来已有十余家机构通过X-Bond交易接口报价，并开发了相应的跨品种策略、跨期策略、价差策略等交易策略，有效促进价格发现，提高债券市场流动性。2019年1-11月，X-Bond交易参与机构共计500多家，日均交易量达到1600亿元，占现券市场的比例进一步提升至20%。多只活跃券如十年期国开债和国债的交易笔数占比合计超过50%。󰀃

4.X-Lending意向报价板。X-Lending债券借贷

意向板是交易中心2018年2月推出的功能，可向全市场展示参与机构发起的债券借贷意向报价，推出的主要目的是提高债券借贷询价交易效率。2019年10月21日，交易中心进一步完善X-Lending功能，支持机构将意向报价转为对话报价并确认成交，实现了债券借贷从意向报价到确认成交的全流程处理，利于市场成员发现交易机会、提升询价效率。X-Lending意向转对话功能推出以来，共有30多家机构参与使用，实现转对话报价近550笔，完成成交超过500笔，占同期债券借贷成交规模的14%。 （二）推出指示性报价󰀃

为支持做市机构更好地表达做市意愿，2019年6

月17日，交易中心推出指示性报价交易机制，并在现

CHINAMONEY券新平台上线运行。做市机构可同时发出买入、卖出指示性报价，该报价不可直接成交，有意向的参与机构可点击报价信息后转为请求报价，并经与做市机构协商后达成交易。指示性报价功能的推出，可进一步提升做市机构做市积极性，为市场提供更多价格信息和行情参考。2019年7月，指示性报价使用范围进一步拓展至境外机构，债券通模式下境外投资人可查看指示性报价行情。截至11月末，共有近50家做市机构开展指示性报价，累计报出18万笔、涉及1000多只债券的双边价格，进一步提升了债券市场交易前透明度。 （三）全面提供交易分仓󰀃

继2018年债券通率先推出交易分仓功能后，2019

年6月17日，交易中心正式将交易前分仓功能在银行间市场全面推广实施，覆盖范围涵盖结算代理人模式达成的交易。境内外各资管类机构在发送请求报价时，可一次性为旗下多只产品分配交易量，实现对不同产品公平、高效的管理运作。下一步，交易中心将继续推进交易后分仓功能（即以资管人身份发送请求报价，达成成交意向后再行分仓），给予参与机构更多交易选择，不断促进债券流通效率的提升。

四、科技赋能，夯实基础设施建设

（一）上线中国银行间市场本币交易平台󰀃

2019年6月17日，交易中心正式推出中国银行间市

场本币交易平台（CIBMTS），实现银行间本币市场金融基础设施的重大升级。新系统以提升用户体验为核心，重点实现性能卓越、信息整合、智能推荐、高速接口和走向互联五方面的突破。新平台一期功能极大提升了系统性能，重点上线了现券市场交易功能，整合推出协商、请求、做市成交及匿名点击等交易模式，新增指示性报价及交易分仓功能，充分利用智能

19c封面专题cover features推荐为机构推荐对手方、交易标的，并可支持会员专线网和互联网双线接入，以实现对各类交易操作的有效支撑。新平台上线以来运行平稳有序、机构交易效率及便利性得到明显改善，截至11月末，新平台日均达成现券买卖交易约1万笔、近9000亿元，做市报价、RFQ、X-Bond、对话报价等各交易机制下报价成交活跃。

（二）升级交易接口功能，支持全场景、全流程󰀃

2019年，交易中心在着力打造交易新平台的同

时，也重点实现了多市场交易接口的升级改造，通过对各交易方式全流程全场景的覆盖、通过对交易接口交互性能的提升，满足市场成员日益增长的对实施交易策略、对信息自动化不落地处理及报价成交信息零延迟处理的需求。2019年5月，全面升级现券市场交易接口，支持的交易方式包括对话报价、请求报价、指示性报价、做市报价、匿名点击报价等，同时推出债券收益率及净价计算接口功能。2019年10月，全面升级质押式回购对话报价交易接口，新增对话报价交谈环节信息交互、支持iDeal聊天转对话的交易接口处理，实现了对话报价全流程全场景的畅通处理，以更高效更准确的方式满足机构交易前审核、交易中核验等业务需求。

（三）开放iDeal接口，推动交易流程的深化整合󰀃

一是开放聊天接口，为机构聊天机器人等金融服

务业务提供支撑。iDeal正式开放聊天接口，可供具有开发能力的金融机构自行开发定制功能。iDeal接口的全面开放，既有利于帮助金融机构提高自身工作效率，又为金融机构向客户提供个性化金融服务提供了渠道和平台。网商银行作为首家使用该开放接口的机构，于2019年7月底在iDeal推出聊天机器人功能，目前该机构95%左右的交易均通过iDeal聊天机器人达成，资金业务效率得到大幅提升。

20CHINAMONEY December 2019󰀃二是联合上海国际货币经纪探索混合经纪新模

式。2019年9月，交易中心与上海国际货币经纪合作推出经纪线上询价下单服务。新平台实时展示经纪报价，机构用户可通过点击经纪报价一键向经纪商询价，并通过iDeal与经纪商协商，形成标准化的交易意向，自动上传至新平台，交易双方确认后直接成交，实现从经纪报价、下单、确认意向到成交的全流程电子化服务。󰀃

三是新增债券一级承分销服务。2019年10月，

iDeal正式推出债券一级承分销服务。目前该服务支持承销商内部簿记系统与iDeal通过接口直连，实现从新债询价、标位收集、中标分配到分销上市的一站式电子化承分销服务。从承销商角度，该服务实现了路演信息一键分发、认购信息实时汇总的自动化，提高了承销商的工作效率，降低了操作风险，并且通过双方确认，进一步增强了承分销工作的合规性。从投资机构角度，标准一体化的路演页面使得认购更便利，高度集中的信息使得投资管理更便捷，全流程留痕的消息记录使得投资更安全。目前宁波银行、国信证券作为首批使用该服务的承销商，率先完成开发工作，已开始通过iDeal为投资人提供更便利、高效的承分销服务。󰀃

四是支持Tradeweb交易终端调用聊天工具。为

便利境内外投资交易人员交流，境外投资者可通过Tradeweb界面点击小鲸鱼的图标，打开iDeal聊天工具界面，并快速与境内报价机构交易员进行发行交易等业务商谈，为境内外机构投资者发掘交易机会、充分沟通交流提供了便捷通道。󰀃

下一步，交易中心将继续发挥iDeal优势，通过开

放共享、合作共赢、技术创新的形式，解决各业务环节中的“痛点”、“难点”，以新技术新服务助推交易效率的提升、市场的可持续发展。

五、包容并蓄，加大债券市场对外开放

（一）境外机构银行间市场交易再添彭博终端󰀃

2017年债券通模式推出时，境外机构可通过

Tradeweb交易终端参与银行间市场交易。为进一步丰富境外机构交易渠道、提升交易效率，2019年2月，交易中心与彭博公司达成合作，实现彭博终端与本币交易系统的互联互通，可支持境外机构通过彭博终端以结算代理模式或债券通模式与对手方开展交易。境外机构参与银行间市场方式得到拓展。󰀃󰀃󰀃（二）债券通持续创新发展󰀃

债券通于2017年7月推出以来，成为境外机构参

与银行间债券市场的重要渠道。2019年7月，为继续完善债券通交易服务，交易中心与Tradeweb、彭博合作推出指示性报价功能。2019年9月，交易中心进一步丰富相关功能，提供全量债券通指示性报价行情。各报价机构的报价将更加直观地展示在境外投资者面前，为境内外投资者之间搭建了有效沟通的桥梁；同时，更具深度的报价信息将有助于提升市场透明度，提高境外投资者的价格发现能力。󰀃

债券通经过两年多发展，参与机构不断丰富，成

交规模稳步攀升，债券市场对外开放程度不断提升。截至11月底，全球29个地区的1531家国际机构投资者加入了债券通，其中86%为国际资产管理公司和基金管理公司旗下的投资产品。2019年1-11月，债券通累计成交2.35万亿元，日均交易量为104.9亿元。交易券种以国债、性金融债、同业存单为主。 （三）同业存单实现直接对债券通投资者一级发行󰀃

在我国债券市场对外开放不断深化、境外机构投

资同业存单需求持续增加的背景下，交易中心会同有关金融基础设施，于2019年4月29日首次实现同业存单对债券通投资者直接一级发行，丰富了境外机构投资渠道、提高境外机构参与同业存单一级市场的便利

CHINAMONEY性。截至11月末，共4家机构发行了债券通投资者可直接认购的同业存单，涉及53.2亿元、12期，参与投资人共15家。

六、2020年创新展望

󰀃

2020年，交易中心将继续坚持新发展理念，把握

“人民币国际化、金融科技创新”的新机遇，守初心、担使命，勇于创新，敢于变革，坚持从满足市场成员需求出发，加强市场制度和基础设施建设，推动银行间市场高质量发展。具体为：一是加快推进新一代本币系统建设，重点实现回购、衍生品市场交易功能的上线运行；二是继续推动产品机制创新，优化X-Trade交易机制，争取落地债券指数产品、利率期权产品等；三是加强基准利率和市场利率体系建设，配合推进利率“两轨并一轨”；四是继续加大对外开放，不断完善各渠道下的交易功能，提升境外机构投资银行间债券市场便利性；五是打造更加开放包容的本币市场生态，基于新系统开放客户端、基于iDeal开放对外接口等加强外部合作，促进交易流程的深化整合；六是开展大数据研究应用，进一步完善风险监测、预警、评估和处置措施，积极稳妥防范化解市场风险。󰀃

2020年，交易中心将继续发挥金融基础设施优

势，以合作共享、开放包容、创新发展的心态，一如既往地为市场提供安全、优质、高效、专业的服务，支持市场机制创新，提高价格发现效率。

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